一、" AI 吞吃软件"——让悉数科技投资者不安的叙事
2025 年下半年头始，华尔街流行起一个让悉数科技股投资者深感不安的判断：AI 会吞吃一切软件。
这不是小领域担忧，而是变成了主流共鸣。在这个共鸣下：
1）标普北好意思科技软件指数（代表好意思股软件股）自 2025 年 9 月高点捏续回调，最大回撤高出 37%；
2）微软——环球 toB（面向企业）软件的皆备霸主——本年一季度出现了 2008 年金融危险以来最大的单季跌幅（-23%）；
3）港股互联网龙头捏续承压，腾讯年头于今下落约 22%，阿里巴巴下落约 7%。
数据开始：Wind，截止 2026 年 5 月 13 日。上市公司腾讯、阿里巴巴为恒生科技指数成份股，截止 2026 年 4 月 30 日，腾讯、阿里巴巴在指数中权重占比分离为 6.9%、7.9%。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅行动展示，不代表个股保举。
图：软件类财富走势
数据开始：BBG，Wind，截止 2026 年 5 月 13 日，以上仅为对软件类关联指数、个股过往发扬的客不雅展示，不代表指数及关联基金畴昔发扬，不行动任何投资收益保证或投资提议。指数编制有蓄意后续可能进行调节。基金有风险，投资须严慎。
让阛阓蹙悚的逻辑链很浮浅：AI Agent 能平直干软件当年干的事——写代码、写解释、作念分析、整理数据。既然 AI 能替你完成任务，企业为什么还要买软件？
这个叙事传播力很强，但它玷污了三件事：
能生成软件 ≠ 能界说正确问题
能作念 demo ≠ 能上线坐褥系统
能写代码 ≠ 能承担合规、可靠性、安全、包袱等条目
二、盈利预期是最平直的反驳
若是 AI 确切在吞吃软件，能够与之佐证的或应该是软件公司的盈利预期被捏续下修——逻辑变了，盈利模子当然要重作念。但骨子数据刚巧违抗。
近期软件股如 Datadog、ServiceNow、IBM 等一季度财报纷繁超预期，且标普软件与处事行业的盈利预期也在偷偷变好。这一定进度上阐扬阛阓情谊和基本面之间出现了背离。
图：标普软件与处事行业 26 年 EPS 增速预期（%）
数据开始：BBG，截止 2026 年 5 月 13 日
这种背离一朝被识别，随机便是叙事建立的伊始。最近一个多月，高盛、摩根士丹利等头部机构接踵初始"改口"—— AI 不是吞吃悉数软件，而是要在软件行业里划出一条显豁的分界线。
三、真相随机是：AI 不是吞吃软件，是给软件分层
把企业的软件思象成一栋屋子。
第一类软件是 AI 必须依赖的，反而会被 AI 放大需求。它们是屋子的水电管线、承重墙、地基，对应到企业里，是这些场景：算工资的系统、财务合规审计软件、中枢业务数据库、数据处治、安全监控等。它们的共同特色是容不得 AI "能够率正确"——需要 100% 可追念、可审计。
第二类软件则是 AI 能平直替代的。它们是产品、壁纸、智能音箱，将他们换掉后，屋子照常住。对应到企业里，是这些器具：写会议纪要的 App、用当然话语生成报表的器具、搭浮浅里面页面的轻量 SaaS 等。它们的中枢价值是 " 把信息整理得更顺眼、更容易找 "，而这恰正是 AI 最擅长的事。
图：真相随机是：AI 不是吞吃软件，是给软件分层
数据开始：AI 生成
还有一个被严重低估的事实：资本
许多东说念主认为 AI 一来，企业我方拼一个 Agent 就万事大吉。但企业级软件的总资本，从来不单是 " 写代码 " 这一项。
把它终结看：代码资本 + 数据资本 + 集成资本 + 合规资本 + 安全资本 + 运维资本 + 销售资本 + 法律包袱资本—— AI 大幅压低了 " 写代码 " 这一项资本，但背面这一长串一项都没隐匿，甚而变得更首要了。
更别说 Agent 本人的算力资本。每次从新初始孤苦完成一个稍有复杂度的业务经过，博亚(中国)AI Agent 要耗费的 Token 可能是东说念主工迟缓操作的十倍以上——每一步器具调用、权限考证、荒谬处理、作假重试都在烧钱。
相较于"我方 DIY Agent "，企业随机更倾向于买专科软件公司提供的" AI 化业务流"。
四、中国互联网巨头，属于哪类？
中国的互联网巨头：AI 必须依赖的那一层，而不是被绕过的那一层。
回到屋子的比方——腾讯、阿里巴巴等互联网巨头的中枢财富，恰好踩在 AI 绕不开的三个关节位置：
第一是算力基础形式。 阿里云、腾讯云是企业检会模子、跑推理、部署 Agent 的底层平台。阿里巴巴甚而自研 AI 芯片，酿成从芯片到云的竣工算力栈。
第二是基础大模子。Qwen（通义千问）、混元仍是作念到国内第一梯队。更首要的是营业化已毕速率——管制层指示模子与欺诈处事 ARR（年度往往性收入）指标为：年中破 100 亿元、年底破 300 亿元。
第三是进口与数据。微信、淘宝、支付宝等月活东说念主数在 10 亿级别体量——这种超等进口很难被 AI Agent 所替代。
算力 + 模子 + 进口 / 数据，三层通常，恰好是 AI 时期最稀缺、最难被替代的。AI 不仅没法绕过它们，反而要先依赖它们才气跑起来。
此外，近期阿里、腾讯、京东的财报也知道出共同的特色：AI 营业化的旅途越来越显豁，即时零卖业务亏本正在边缘收窄，传统主业盈利仍有韧性。跟着功绩能见度栽植，恒生科技举座盈利预期有望捏续上修。
注：上市公司腾讯、阿里巴巴、京东为恒生科技指数成份股，截止 2026 年 4 月 30 日，腾讯、阿里巴巴、京东在指数中权重占比分离为 6.9%、7.9%、5.8%。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅行动展示，不代表个股保举
五、复盘来看，近期行情或更多由盈利驱动
截止 5 月 8 日，标普 500 一季度盈利增速达 28%，为 2022 年以来最高水平。背后的结构更值得温和：科技股孝顺了约 7 成的盈利增长，同期孝顺了指数自四月以来约 8 成的涨幅。
好意思股本轮上行，不单是是情谊的好转，盈利的捏续栽植随机才是关节。
这个逻辑对港股同样适用。近期阿里、京东、腾讯的财报提振了港股科技板块盈利的预期。跟着功绩能见度栽植，恒生科技的估值也有望迎来建立。
图：信息本事和通信处事孝顺了标普 500 涨幅的近 8 成
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数据开始：BBG，截止 2026 年 5 月 8 日。按照 GICS 行业分类。以上仅为对标普 500 指数收益结构的客不雅展示，不代表指数及关联基金畴昔发扬，不行动任何投资收益保证或投资提议。指数编制有蓄意后续可能进行调节。基金有风险，投资须严慎。
图：标普 500、纳指一季度盈利预
期自大，盈利上行或是指数的主要驱动
数据开始：BBG，截止 2026 年 5 月 8 日
记忆：
跟着" AI 吞吃软件"的叙事出现松动，通常阿里巴巴、腾讯、京东等互联网龙头一季度财报超预期、AI 营业化旅途愈发显豁，阛阓对恒生科技成份股的盈利预期正在捏续上修，恒生科技的后续发扬值得温和。
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